贵州茅台股价一骑绝尘 已有机构投资者开始减持

时间:2017年04月20日 15:24:37 中财网
  贵州茅台股价一骑绝尘,目前已经站稳400元大关,4月20日早盘最高报420元。大盘行情指数萎靡不振,但是个股行情相当精彩,贵州茅台年初至今累计涨幅超过20%,相较之下,上证综指一直在3100点附近徘徊,年初至今上涨1.93%。相比A股的第二高价股、今年以88.67元/股的发行价强势登陆创业板的亿联网络贵州茅台的股价也高出近100元。

  真的没有最贵只有更贵吗?“目前市场对白酒行业还是有分歧。从市场风格和茅台本身的业绩来说,监管层打击市场投机,以前炒作重组股、次新股的策略正在渐渐失效,而未来针对诸如茅台之类的白马股的价值投资会更受推崇。但是茅台的股价已经达到一个新的高度,现在追涨的压力也更大。”北京某私募人士告据记者。

  记者从多家公募、险资处了解到,年初已经完成对贵州茅台的配置,而且是作为底仓来配置的。新华基金研究总监兼基金经理张霖认为,本轮白酒上涨是基于低估值+消费升级+机构抱团取暖给予消费龙头白马估值溢价,可比美国70年代漂亮50逻辑。其坦言,贵州茅台股价屡创新高,短期看,非理性泡沫或有存在,支撑该市值需要以时间换空间。有市场人士认为,茅台本轮上涨是大资金购买打新门票所致,张霖则认为,关系不大,主要还是业绩确定和资金扎堆所致。

  “最暴利”上市公司
  贵州茅台堪称A股最暴利的上市公司,过去三年的销售毛利率维持在91%以上。去年贵州茅台营业收入388.41亿元,同比增长18.99%,营业利润 242.66 亿元,同比增长 9.51%;归属于母公司的净利润 167.18 亿元,同比增长 7.84%。贵州茅台的主营产品分为茅台酒和系列酒,其中茅台酒实现营收367.14亿元,占其营收的94.52%以上。

  今年年初,贵州茅台股价为347元之际,记者曾经采访过的一位私募坦言茅台已经见顶,茅台酒的价格已经到了高位,其对应的股价也不例外。不过,三个月过去了,茅台股价较之前也上涨了15%。与之相对应的是,茅台酒市场紧俏,供应商担心供不应求,纷纷提前支付货款。2016年公布的财报显示,贵州茅台的预收账款从去年的82.62亿元上升至175.41亿元,同比上升112.32%。目前53度飞天茅台酒的一批价涨到1290元/瓶至1299元/瓶之间,而且缺货较为严重,去年9月份的价格为1000元左右,涨幅30%。

  对于有酒企业绩“蓄水池”之称的预收账款项目较去年翻番,贵州茅台财报中解释道,主要是由于经销商预付的货款增加所致。贵州茅台公告表示,2016 年,茅台酒供不应求开始出现。去年,经销商从打款到提货需要两个月甚至更长时间。三季度公司符合产品质量标准的基酒不足,经销商按计划打款,造成公司三季度预收账款大幅增加。四季度符合产品质量标准的基酒供应充足,供销基本平衡,四季度预收账款基本与三季度持平。因此三、四季度预收账款符合茅台生产工艺特质。因茅台酒产能限制,公司库存产成品主要是系列酒及准备 2017 年 1 月上市的鸡年生肖酒。

  从产销的情况来看,2017年贵州茅台将会继续放量增长。2016 年度,公司共生产茅台酒及系列酒基酒约6万吨,其中茅台酒基酒 3.9万吨,系列酒基酒 2.1万吨。茅台酒销量2.3万吨,系列酒销量1.4万吨,二者的销售收入分别为367.14亿元和21.27亿元。2017 年,本公司茅台酒基酒产量计划 4 万吨以上;茅台酒和系列产品计划销量 5 万吨左右,其中茅台酒 2.6 万吨左右。在不涨价的前提下,据此粗略测算,2017年销售收入有望达到451亿元,同比增长16%。

  4月14日,茅台召开市场工作会议,茅台集团总经理李保芳表示,现有茅台市场价维持在1250元左右,消费者能接受,也能较好地维持公司与经销商的利益。为了维持三方利益的平衡,茅台短时间内不会提高出厂价。今年3月,在春季糖酒会期间,茅台曾提出,1300元/瓶是飞天茅台零售价(即贵州茅台的核心产品53度500ml飞天茅台酒)的上限。从目前的市场策略来看,贵州茅台希望稳定价格来抢占更多市场份额。

  近日有媒体报道称,贵州茅台涉嫌通过虚增消费税的形式隐藏利润40多亿元,对此茅台19日发布公告表示,2015 年 12 月,贵州省国税局下发了《关于核定部分白酒产品消费税最低计税价格的通知》(黔国税函【2015】387 号),导致公司消费税税基提高,消费税增幅较大。从贵州茅台的财报中也可以看出,2016年其毛利率比上年减少0.93个百分点至91.31%也主要系消费税收增加所致。贵州茅台2016年消费税由此前的1.49亿元增加至14.56亿元,总体税费接近翻番至42.72亿元。

  “黑马”变“白马”
  基于其靓丽的业绩表现,贵州茅台股价不断上涨。根据Wind数据,28家券商维持对贵州茅台买入的评级,一致目标价从半年前的364元调整为465元。

  贵州茅台最高调的价值投资者、私募大佬但斌则预估,茅台中报、三季报出来时有机会看到450,四季报出来有大概率近500,2018年目标价600,预估按2018年20元/股收益,25倍市盈率为预期目标。25倍-30倍PE对茅台只是合理回归,35倍以上才为溢价。但斌在微博上公开表示,2015年股灾中卖出了贵州茅台部分仓位,后来又在270元左右买回来。目前贵州茅台市盈率25倍。

  另一家在低点配置贵州茅台的私募人士告据记者,其在2015年底配置贵州茅台,当时贵州茅台的价格在200元左右,逻辑是未来贵州茅台将迎来供给和需求的拐点,加上提价的预期,股价有向上的空间。这一逻辑后来也被证实,贵州茅台量价齐增,市场价值得到公认,“如果说之前市场分歧比较大只能算是一只 ‘黑马股’,现在已经是公认的 ‘白马股’”。

  “短期来说,贵州茅台股价已经到了一个高点,波动是有可能的。从业绩来看,每年增长20%-30%,我们对公司的价值还是比较看好的,长期持有问题不大。”上述私募人士透露,去年底,在和机构人士的交流中就发现,大家已经开始陆陆续续作为底仓来配置茅台了。

  从2016年的年报也可以看出来,公募基金加大对贵州茅台的配置,不过目前配置的比例并不算高。Wind数据显示,截至2016年12月底,持有贵州茅台的公墓基金共有325只,持股3968万股,占贵州茅台流通股比例3.16%,持股市值占基金股票投资市值的比例为0.80%。对比2015年年报数据,彼时持有贵州茅台的基金只有68只,持股总数1938万股,持股占流通股比例为1.54%,当年第四季度公募基金集体减持825万股。

  “有的拿着不动,没有的不敢拿。”北京某公募基金人士向记者坦言,目前仍继续持有贵州茅台,但是去年底和今年初已经减持一部分了,其认为贵州茅台股价现在已经有点贵了,已经到了合理区间的上限。“未来贵州茅台的泡沫溢价还是会长期存在,在没有更好的标的可投的情况下还是会继续持有。”

  除了上述公募基金之外,记者发现,贵州茅台的前十大股东有一半在去年也进行减持。新加坡政府投资公司GIC PRIVATE LIMITED去年减持贵州茅台953万股,期末持有502万股。救市主力中国证券金融股份有限公司减持281万股,目前仍持有近3000万股。另外奥本海默基金公司-中国基金、泰康人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-019L-FH002 沪、全国社保基金一零一组合、分别减持60万股、27万股、62万股。

  太平洋证券食品饮料行业首席分析师黄付生认为,白酒行业的高点估计出现在一季度前后,一季报出来之后作为对全年业绩衡量的标准,结合当前估值,如果和增速不匹配的话,可能会有一个调整。通常来看,五六七月份是白酒消费淡季,如果有调整的话应该是个机会,行业的基本面来看,虽然在分化,但是景气度向上。中长期来看,2018年春节可能会是一个拐点。茅台当前的股价远远高于2012年的高点,其收入和净利也翻番,股票价格比2012年高出50%是收到支撑的。

  除了茅台之外,其他白酒上市企业表现也非常亮眼。食品饮料板块是继家电之外今年涨幅最高的板块,年初累积至今上涨接近10%。其中,水井坊泸州老窖五粮液山西汾酒年初至今分别上涨37.68%、31.85%、25.58%。

  中国人民大学国际货币研究所(IMI)研究员熊园把现阶段白酒股价与早年房价类比,现在看已经是高位,往后看还有成长空间。去年底以来累计涨幅不少,其实已经充分反映了预期,短线有调整压力。医药和白酒都是比较传统的行业,各家机构投资者都非常熟悉,多少都会配置一些,从股价表现来看各大机构明显是提前布局了,去年底或者今年初应该已建好底仓。往后看,“防风险、去杠杆、去泡沫”的监管主基调对A股的流动性会有打压,全年不会有趋势性行情,更多是结构性机会,绩优的龙马股值得重点关注。
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